去年和黃意圖分拆百佳上市而引發李嘉誠撤資猜疑，期後還熱炒過分拆零售旗艦屈臣氏，但至今唯一可成功上市的只有由電能實業拆出的港燈電力投資。港燈今日首次掛牌，不過全日都無奈「潛水」，未能觸及5.45元(港元?下同)的發行價，最高只見5.42元，收市則報5.34元，較發行價低2.01%。單計首日表現，港燈已令斥資86.66億元認購15.9億股的國家電網虧蝕約1.75億元。

主席霍建寧稱高派息可挺股價

股價亮相未獲開門紅，電能主席霍建寧卻仍力挺，「只股票好好，有7厘幾息。好多人炒賣，相信之後就會穩定，對公司有信心」。按其說法，股份息率理想，捱過炒賣打壓，有信心其後會逐步穩定。

但市場人士卻持不同意見，敦沛證券副總裁李偉杰認為，港燈首日上市沽壓沉重，不宜心急入手。參考早前同由李嘉誠旗下分拆出的匯賢產業信托(87001-HK)走勢，還是應該等港燈跌定後再入場撈貨，大致或在5元以下會顯現吸引力。

回顧港燈招股歷程，可謂「雷聲大，雨點小」，最初市傳集資額達440億元，實際招股時以下限價訂價，集資額僅得235億元，公開招股只有 逾6倍超額認購。善於避重就輕的霍建寧強調港燈集資規模相當可觀(very big)，同樣國際配售方面，他指反應亦「好好」。

港燈股價不獲市場認可自然是事出有因。按照其招股價5.45元計算，港燈的2014年年化股息收益率為7.24%，以今日(29日)收市價計算，更升至7.39%。然而，港燈上市後將失去電能的免息貸款，加上利潤管制協議局限電費加幅，持續派發高息的能力備受質疑。對於逾7厘的息率水平可以維持多久，霍建寧只是表示，「息率理想，希望股東鍾意。」

另外，港燈的負債情況也令市場戒心重重。招股書披露，為籌備重組及收購事項，港燈上市前已貸款融資約370億元，令公司預期未償還借貸總額達 483億元，凈負債凈資產比率高達98.4%。其中，公司須要在上市後第5個營業日或之前償還283億元，包括約186億元來自電能的多項貸款及墊款。對 於港燈的負債問題，他回應公司獲標普的「A-」評級，已經以定息貸款取代電能的免息貸款。

事實上，港燈上市後財政將獨立於電能，公司計劃以銀行計息貸款取代現來自電能的免息公司間貸款，預計的利息開支相對過往年度將會大幅增加，港元息率為香港銀行同業拆息(HIBOR)加0.8%。

港燈的招股書披露公司之利息敏感度，預計上市日至2014年12月31日，若利率增加1%，公司的溢利將會減少3.68億元，相等於2013年預期溢利51.8億元的7.1%，以及2014年預期溢利27.66億元的13.3%。

利潤管制協議制約盈利增長空間

更 令人憂心的是，港燈受制於利潤管制協議，加上公司專注香港發業務，缺乏收購空間，令未來發展只能原地踏步。根據港燈的招股書所列，公司2010年 ﹑2011年及2012年的售電量分別為10,933百萬千瓦時﹑10,897百萬千瓦時及11,036百萬千瓦時，高低波幅只有不足1.3%。利潤管制協議更尤如「緊箍咒」，限定每年的準許利潤，間接規管可以向客戶收取的電費。港燈現時的管制協議於2008年訂立，為期10年，政府可選擇再續期5年至 2023年，規定每年的準許利潤不可多於的固定資產平均凈值總額的9.99%，加上可再生能源固定資產平均凈值總額的11%之總和。按照招股書所列，港燈 2010年﹑2011年及2012的準許利潤分別為48.1億元﹑47.78億元及48.24億元。早前，港燈亦承諾未來5年不會增加基本電費，令電費未來可能跑輸通脹。

記者狂問負面問題，霍建寧提醒大家公司有優點。他為港燈所做的兩件事感到驕傲，第一是去年港燈為本港發電的穩定率高達 99.999%，相當於一年365天，只有1分鐘的供電略有延誤。他談得眉飛色舞：「香港有很多高樓大廈，一旦斷電就會令升降機停頓。《世界經濟論壇》更 選出香港的供電穩定為世界第一。」至於，第二件令他驕傲的事，是港燈至2018年都會維持電價穩定，收費不會變動。