◎張茉楠 （國家信息中心預測部世界經濟研究室副主任）

以工業，特別是制造業為代表的中國經濟正進入增長的 “疲弱期”，“弱復蘇”成為疲弱期的主要特征。可以說工業復蘇的乏力顯示出中國經濟不能承受的轉型之重。

最新數據顯示，4月規模以上工業增加值增長9.3%，比一季度規模以上工業增加值同比增長9.5%回落了0.2個百分點。由于一季度工業增加值對GDP貢獻40%，因此工業增速放緩對整體經濟增長的壓力非常大。

從根本上講，中國經濟弱復蘇主要體現在工業生產增加值，而這源于制造業投資弱。由于前期產能擴張較快，且庫存水平較高，企業投資意愿不強，制造業投資增速較低。一季度固定資產投資回升主要是與城鎮化和政府主導高度相關的基建投資和房地產增速明顯回升，而與工業化高度相關和非政府主導的制造業投資持續下滑。

根據國家統計局最新公布的數據，2013年前4個月，全國固定資產投資同比名義增長20.6%，增速比前3個月回落0.3個百分點。制造業延續去年以來下滑的勢頭，前4個月在較上年同期下降6.1個百分點的基礎上，增速繼續回落0.3個百分點。民間投資增速雖然高于固定資產投資平均增速，但也顯現出后續乏力，前4個月民間固定資產投資同比增長23.9%，增速比前3個月回落0.2個百分點。

制造業投資和民間投資低迷的狀況反映出當前經濟內生增長乏力，這不僅僅是周期調整的問題，更反映出經濟轉型和經濟結構調整的艱難。首先，受制于產業平均利潤率下滑和債務“去杠桿化”影響。制造業長期平均利潤率下滑影響投資信心。數據顯示，一季度規模以上企業工業增加同比增長9.5%，比去年同期的11.6%回落2.1個百分點，其中今年前兩個月，規模以上工業企業實現利潤率5.18%，盡管相比去年四季度實現了恢復性增長，但景氣周期逐步形成的產能和總需求平臺式的下降，抑制了制造業投資的擴張，特別是受制于產業平均利潤率下滑和債務“去杠桿化”影響，以及制造業長期平均利潤率下滑影響了企業投資信心，并導致企業后續資本性支出可持續性較差。

其次，一般而言，制造業投資資金主要來源于企業自籌資金，微觀層面經營情況惡化進一步導致新增投資能力受限，增長后勁嚴重不足。數據顯示，今年以來固定資產投資資金來源增速下滑，其中3月份固定資產投資到位資金累計同比增速19.6%，較前兩月明顯下滑。更趨嚴重的是，由于虧損面不斷擴大（目前企業虧損面已升至20.7%）導致企業賬款拖欠現象嚴重、賬款構成比例上升，應收賬款回收和資金回籠困難，許多企業不得不通過增加負債來彌補資金缺口，杠桿率攀升至高點。

此外，需求與生產的失衡可能意味著庫存水平去化低于預期，制造業投資增速調整較為緩慢，目前，我國約有30%~40%的制造業企業產能利用率在75%或以下，不僅鋼鐵、水泥、汽車、紡織等傳統產業，就連風電設備、多晶硅等部分新興產業也出現了比較嚴重的“產能過剩”。工業落后產能占比達到15%~20%。即使制造業增速恢復到歷史平均水平，相關行業的過剩產能仍然無法消化，淘汰落后產能任務艱巨。數據顯示，4月的PMI初值回至50.5，盡管仍然站在50的枯榮線之上，但是擴張的波幅已經有了一個明顯的下降，遠低于歷史同期平均水平。從季節性角度看，PMI旺季偏淡決定了弱復蘇格局更趨減弱，中國經濟復蘇的艱巨性和復雜性要遠遠超出人們的估計。

本質而言，由于周期性政策依賴于高杠桿領域（特別是基建投資）來推動增長，同時私人部門的制造業投資需求受到抑制，高于GDP復蘇速度的杠桿增速可能難以避免。因此，從中國經濟的結構性分化及主要矛盾看，寄希望于財政貨幣政策刺激的空間已經十分有限，經濟增速讓位于經濟結構調整，并給未來增長留下空間已成必然。

可以說，制造業投資增長乏力其背后是中國經濟艱難轉型的縮影，制造業正是中國經濟轉型不可承受之重。從短期因素來看，國際金融危機打破了原有的世界經濟循環體系，發達國家消費模式的調整，對出口導向特征明顯的中國制造業形成較大的結構性制約。更為重要的是，受能源資源約束趨緊，要素成本快速上升等影響，以中國制造為代表的傳統競爭優勢正逐步減弱。

短期的刺激政策已無法完成“穩增長”和“調結構”之間的平衡，必須把經濟增長重心放到推動整體戰略轉型和深層次改革上來。宏觀調控應由總量調控轉向結構調控，經濟增長的重心要由宏觀經濟層面上擴大出口，增加消費和投資成為主導的增長轉向微觀提高全要素生產率和提高要素效率上來，真正靠內生力量啟動新的經濟增長循環。