最近，盧布兌美元匯率跌幅創(chuàng)下自1999年以來的最高紀(jì)錄，自今年初以來，盧布匯率已下跌逾50%，目前市場(chǎng)仍對(duì)盧布走勢(shì)持悲觀預(yù)期。這時(shí)候，有人忽然想起中國(guó)央行與俄羅斯聯(lián)邦中央銀行簽署的貨幣互換協(xié)議，指出中俄雙方互換貨幣匯率極低，并認(rèn)為我國(guó)因此蒙受了匯率損失。
今年10月13日，中俄雙方簽訂了規(guī)模為1500億元人民幣/8150億盧布的貨幣互換協(xié)議，匯率折合算來，1元人民幣約等于5.43盧布。而相對(duì)于目前1元人民幣兌10~12盧布的匯率，眼看著盧布持續(xù)下跌，有人大呼中國(guó)央行吃虧了。果真如此嗎？盧布危機(jī)下，中國(guó)到底吃虧了嗎？
貨幣互換并未實(shí)際發(fā)生
“首先，貨幣互換并沒有任何實(shí)際發(fā)生，只是給了兩國(guó)一個(gè)應(yīng)急機(jī)制，相當(dāng)于信用額度。”浙江大學(xué)管理學(xué)院EMBA中心主任賁圣林教授對(duì)記者分析，“我國(guó)和那么多國(guó)家簽了貨幣互換協(xié)議，現(xiàn)在為止，實(shí)際發(fā)生的極少。”賁圣林教授稱，貨幣互換實(shí)質(zhì)只是互換額度，并不代表實(shí)質(zhì)發(fā)生的交易，中俄兩國(guó)某一方需要使用時(shí)，應(yīng)該向另一方提出需求，在中俄貿(mào)易中使用，但是也可以不使用。
什么是貨幣互換協(xié)議，為什么要簽訂這種協(xié)議？
貨幣互換其實(shí)是貨幣掉期(SWAP)，貨幣互換的目的是為防止匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)造成的損失以及降低融資成本。交易雙方根據(jù)互補(bǔ)的需要，以商定的籌資本金和利率為基礎(chǔ)，進(jìn)行債務(wù)或投資的本金交換并結(jié)清利息。
“互換雙方一般是金融機(jī)構(gòu)或企業(yè)，按照事先商定的匯率，交換不同幣種、相同數(shù)額的本金并定期結(jié)算利息，協(xié)議到期后再互換回初始交易時(shí)的本金。”有專家認(rèn)為，由于美元走強(qiáng)，不只是盧布大幅走低遭受重挫，土耳其里拉、哥倫比亞比索兌美元匯率也跌至紀(jì)錄低點(diǎn)。南非蘭特、馬來西亞林吉特、巴西雷亞爾、印尼盾等也都觸及幾年來的新低。賁圣林教授表示，之所以簽訂貨幣互換協(xié)議，是為了防范國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn)，可以不通過美元，而是通過其他非美元國(guó)家進(jìn)行雙方的貨幣結(jié)算。比如購(gòu)買俄羅斯的石油，我國(guó)可以用人民幣結(jié)算，并不一定要用美元了。
“所以，貨幣互換協(xié)議是為了雙方的貿(mào)易投資而簽訂的協(xié)議，同時(shí)防患未然，為防范風(fēng)險(xiǎn)而進(jìn)行的。”賁圣林教授稱，貨幣互換的目的是為防止匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)造成的損失以及降低融資成本。
所以，貨幣互換協(xié)議只有實(shí)際發(fā)起和動(dòng)用，才會(huì)互換一筆資金到對(duì)方賬戶上去。現(xiàn)在只是簽了協(xié)議，備用性質(zhì)，并沒有發(fā)生債權(quán)債務(wù)關(guān)系。
貨幣互換實(shí)質(zhì)是信用額度
賁圣林教授對(duì)記者解釋，貨幣互換實(shí)質(zhì)只是互換額度，信用額度并不代表實(shí)際提款。并且，在發(fā)起和動(dòng)用該協(xié)議的時(shí)候，需滿足一些在協(xié)議中注明的前提條件，會(huì)對(duì)資金提供方提供一定保障，比如用盧布作為抵押物。“如俄羅斯向中方提款的時(shí)候，要用盧布作為抵押，其實(shí)是一個(gè)信用風(fēng)險(xiǎn)的問題。”賁圣林教授表示。例如，俄羅斯提出需要提款，那么就要用盧布作為抵押物，這個(gè)時(shí)候最大規(guī)模是1500億元人民幣，到期后，俄羅斯需要還相應(yīng)額度的人民幣，所以抵押并不表示俄羅斯不用還款了。
雙方簽訂的1500億元人民幣/8150億盧布，是規(guī)定的最大可互換規(guī)模，如俄方發(fā)起，最多可動(dòng)用的余額是1500億元人民幣；如中方發(fā)起，最多可動(dòng)用的余額是8150億盧布。現(xiàn)在沒有動(dòng)用，談不上有損失。值得注意的是，目前中俄貿(mào)易的主要結(jié)算貨幣還是美元，而之所以沒有大量使用人民幣，瓶頸在于俄企業(yè)手頭并沒有足量的人民幣。在俄羅斯遭受歐美制裁，大批國(guó)企獲得美元、歐元舉步維艱的時(shí)候，若俄方能通過互換獲得人民幣流動(dòng)性，提高在對(duì)華貿(mào)易中使用人民幣結(jié)算的比重，對(duì)于人民幣走出去也是大有裨益的。
中國(guó)目前沒有匯率風(fēng)險(xiǎn)
“當(dāng)然，如果俄羅斯覺得有必要的時(shí)候，可以提出來人民幣提款，我們也應(yīng)該有這個(gè)責(zé)任，并不表示俄羅斯不還款了。相對(duì)而言，簽訂時(shí)候匯率比較低，不是商業(yè)機(jī)構(gòu)之間的貨幣互換。”賁圣林教授稱。
“我們并沒有匯率風(fēng)險(xiǎn)，貨幣互換目的之一是為防范外匯風(fēng)險(xiǎn)，三年協(xié)議到期，俄羅斯就要?dú)w還我們1500億元人民幣加利息。”有研究者表示，因?yàn)槭侨嗣駧排c盧布直接互換，不涉及美元轉(zhuǎn)換，是“去美元化”。
該協(xié)議實(shí)際動(dòng)用時(shí)，是按發(fā)起時(shí)的匯率(而不是提前設(shè)定的固定匯率)來計(jì)算應(yīng)互換的雙方金額；歸還時(shí)本金不變，動(dòng)用方還要付一定利息。也就是說，如果俄方動(dòng)用了我方的人民幣，一定期限后還需歸還我方人民幣，金額是原本金+利息。這對(duì)我們來說是沒有匯率風(fēng)險(xiǎn)的。
這其中，最大的風(fēng)險(xiǎn)是俄羅斯經(jīng)濟(jì)狀況急劇惡化，金融愈發(fā)不穩(wěn)，俄央行在互換到期后違約。也就是，俄羅斯賴賬不還錢怎么辦？即使在最壞的情境下，俄央行違約，形成對(duì)華債務(wù)，中方也可以通過要求俄方對(duì)華出口燃料、原材料和武器進(jìn)行償還。事實(shí)上，自1962年5月美聯(lián)儲(chǔ)與法國(guó)央行簽署世界上第一個(gè)央行間貨幣互換協(xié)議以來，世界上還從來沒有發(fā)生過央行互換違約事件。
（作者系浙江大學(xué)管理學(xué)院教授，博士生導(dǎo)師，浙江大學(xué)EMBA教育中心主任）
